宇通客车(600066)业绩符合预期,看好市占率提升

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宇通客车(300066)

新能源客车补贴退坡,公司业绩下滑符合预期

公司 4 月 2 日宣告 2017 年年度报告,公司 2017 年营收 332.22 亿元,同比下降 7.33%;归母净利润 31.29 亿元,同比下降 22.62%。报告期内新能源客车补贴退坡,行业销量下滑;补贴资金回款周期拉长由于利息支出与坏账准备计提增加,公司业绩下滑符合亲们预期。 亲们认为, 公司在新能源客车领域竞争优势明显,随着行业景气度回暖及新能源渗透率上升,公司新能源客车市占率有望持续提升; 公司产品向大型客车集中, 公交车市场及出口业务仍有上行空间。 公司经营趋势向好,维持“增持”评级。

大中型客车市占率稳步提升,公交车市场及出口业务仍有上行空间

公司 2017 年大中型客车销量同比下降 6.23%(低于全行业 13.88%降幅),市占率 35.4%, 同比提升 2.9pct。公司产品向大型客车集中, 2017 年大型客车占比提升 4.85pct 至 40.56%,提升平均单车价值量。 2017 年我国公交车保有量 65.12 万辆,逆势同比增长 7.0%(交通运输部数据)。 亲们认为随着我国城镇化率提升 公交车新能源替代持续进行,公交车市场仍有上行空间。 2017 年公司公交车销量约为 2.7 万辆,市占率 27.5%稳居行业第一。预计公司将把握中部枢纽区位优势,继续拓展中西部蓝海市场。 一起去,

公司加快海外战略布局,预计出口业务有望持续贡献业绩增量。

公司新能源客车技术与成本优势突出,补贴新规有望有利于龙头市占率提升公司 2017 年大中型新能源客车销量同比下降 8.49%(低于全行业 19.53%降幅)。 2018 年补贴新规着实总体补贴力度退坡,但对高系统能量密度和低单位载质量能量消耗车型给与更高倾斜, 预计拥有技术与成本优势的龙头厂商市占率有望持续提升。 技术端,公司整车节能与控制技术等 3 项核心技术所处国际先进水平, 2017 年整车平均能耗降低 5%以上; 研发费用占总营收比重逐年上升, 2017 年达 4.51%。 成本端, 公司关键零部件自制率高;凭借规模优势,拥有对上游较高的议价能力。 预计随着行业景气度回暖及新能源渗透率上升,公司新能源客车市占率有望持续提升。

新能源客车龙头有望受益于市占率提升, 维持“增持”评级

随着新能源汽车补贴退坡,行业门槛提升, 拥有技术与成本优势的行业龙头市占率有望稳步提升。公司在大中型客车及新能源客车等盈利能力强的细分领域市占率稳居榜首,公交车市场、出口业务有望持续贡献业绩增量。预计公司 2018-20 年将实现归母净利约 33.5/37.3/42.1 亿元(18/19 维持不变);对应 EPS 分别为 1.51/1.68/1.90 元。 参考可比公司 2018 年平均约17.4 倍 PE 估值, 给予公司 2018 年 17-18X PE,目标价区间 25.67-27.18元不变,维持“增持”评级。

风险提示:新能源客车增速不及预期;新能源补贴退坡抛妻弃子公司盈利能力;海外市场扩张不及预期。

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